海隆軟件002195計算機(jī)行業(yè)

事件:

6月16日晚,公司公告稱,公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項獲得中國證監(jiān)會有條件通過。公司股票自2014年6月17日開市起復(fù)牌。

評論:

目標(biāo)價為70元,維持增持評級?？紤]到中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市高潮來臨,網(wǎng)絡(luò)營銷費(fèi)用大幅增長推動導(dǎo)航網(wǎng)站流量價格提高,擬并購標(biāo)的二三四五2014年業(yè)績有望好于預(yù)期。維持公司2014-15年EPS為0.42/0.58元的盈利預(yù)測,我們預(yù)計整合完成后公司2014-15年凈利潤為248億元和320億元,按定增后348億股本計算,對應(yīng)EPS為0.71/0.92元(備考EPS為0.57/0.76元),目標(biāo)價為70元,對應(yīng)并表前EPS為167倍PE,維持增持評級。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市高潮來臨,網(wǎng)絡(luò)營銷費(fèi)用大幅增長,導(dǎo)航網(wǎng)站流量價格不斷提升,有望推動二三四五全年業(yè)績好于市場預(yù)期。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù),2013年僅7家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市,但2014年4-5月就有5家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市。這些海外上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在獲得融資后,開始大幅增加營銷費(fèi)用購買流量,從而推動導(dǎo)航網(wǎng)站流量價格提升。比如去哪兒2014Q1營銷費(fèi)用同比增長159%,增速較2013Q4的40%大幅提高,其他如汽車之家和58同城2014Q1營銷費(fèi)用同比增速亦超過70%。浙富控股2014Q1投資收益達(dá)0.17億元,預(yù)計其中大部分來自二三四五,對應(yīng)二三四五2014Q1凈利潤超過4000萬元,好于市場預(yù)期,我們預(yù)計二三四五全年凈利潤有望超過2億元。

PC端用戶數(shù)穩(wěn)定增長,手機(jī)端開始發(fā)力。根據(jù)CNZZ的數(shù)據(jù),二三四五桌面瀏覽器使用率從2014年1月1日的145%上升到6月13日的211%,而手機(jī)瀏覽器使用率則從2014年1月29日的0.02%上升到6月13日的0.04%,上升趨勢明顯。另一方面,根據(jù)智聯(lián)招聘網(wǎng)站數(shù)據(jù),2014年以來,二三四五在大規(guī)模招聘移動開發(fā)工程師,并陸續(xù)發(fā)布手機(jī)助手、瀏覽器、天氣王、影視大全等多款A(yù)PP產(chǎn)品,有望打造移動產(chǎn)業(yè)鏈,奠定未來成長基石。

高變現(xiàn)價值業(yè)務(wù)有望打開長期成長空間:二三四五作為網(wǎng)絡(luò)入口提供商,未來有可能像UC一樣試水游戲平臺和電商平臺業(yè)務(wù),而這些業(yè)務(wù)的用戶價值變現(xiàn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過導(dǎo)航業(yè)務(wù),長期增長可期。

風(fēng)險提示:競爭激烈導(dǎo)致用戶流失風(fēng)險,手機(jī)端產(chǎn)品運(yùn)營失敗風(fēng)險等。

袁煜明 熊昕 范國華　 國泰君安證券